春节前，政策仍处于真空期，期债仍有望维持上涨趋势。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种的配置性价比。
今年1月以来，国债期货呈现有波折的上涨态势，创年内新高后受阻回落，目前TL再度接近历史新高。具体而言，截至1月14号，TL主力合约月涨1.5%，T主力合约月涨0.38%，TF主力合约月涨0.02%，TS主力合约月跌0.14%。1月品种间价差走势呈现持续收缩的态势，4TS-T和2TF-T价差整体均显著回落，反映1月长期限合约表现更佳，做平利率曲线的策略思路仍延续。
1月10号，央行于官网发布暂停国债买入操作的信息。央行暂停买入国债意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，对债市的调控力度升级加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。这意味着国债收益率未来的下行趋势将不再如此前那般顺畅，基于该预期，机构投资者持续买债的行为将得到显著约束，短期债市出现一定调整。
1月14日国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，释放对债市偏利好的政策信号，央行官员强调将综合施策扩展利率政策空间，实现推动社会综合融资成本下降的目标，预示降准降息将要落地。同时，强调投资国债并非没有风险，央行暂停国债买入是为了避免市场波动，并非单方面打压债市。另外，1月资金面有一定波动，1月14日隔夜回购利率日内一度大幅上冲反映市场对春节前资金面的担忧情绪较重，对短债的负面冲击十分明显，使得TS表现明显弱于其余品种。
图为现券期限利差10Y-2Y与主力合约4TS-T
可见政策和监管预期仍是主导近期债市的核心变量，而政策端未来最受关注的是今年3月召开的全国两会，预计仍延续此前基调，主要围绕稳增长、促消费、稳地产等方向作出详细的规划和目标的制定，但预计更多是对此前政策的补充和说明，增量措施有限，市场亦按照此预期进行着2025年一季度的交易。考虑到较强的稳增长诉求持续存在，市场担忧2025年专项债和特别国债的发行高峰较大概率集中在上半年，该预期可能在2025年年初发酵，对期债构成一定负面影响，但根据历史经验和此前的市场表现，债券供给上升尚不足以引发期债走熊。因此，即使未来全国两会释放出超预期的政策信号，也难改债牛走势。
经济恢复成色是债市投资者关注的重要但非核心的因素。2024年 12月31日，国家统计局公布的数据显示，2024年12月中国官方制造业PMI50.1%，官方非制造业PMI52.2%，综合PMI产出指数52.2%，较上月提升1.4个百分点。去年12月PMI季节性回落，但降幅较同期而言偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑。价格指标连续两个月回落、收缩加剧，企业经营预期下滑，指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。
不过，融资需求的改善是不争的事实。去年12月社融超预期且好于季节性，企业债和政府债融资是主要支撑，特殊再融资专项债为贡献力量，企业债的提速得益于基数偏低。后市化债进程持续开展，但地产回暖或受阻，预计融资需求的改善仍较坎坷，金融周期可能面临上行不畅的局面，货币和财政政策将进一步发力以稳定经济格局。新口径下M1同比增速能否持续回暖，需看房地产销售以及财政发力的持续性，预计表现为稳步改善的态势。
图为期债主力合约收盘价
短期来看，尤其是春节前，政策仍处于真空期，大概率无超预期的政策落地，期债仍有望维持上涨趋势。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种的配置性价比。套保方面，当前市场方向对空头套保投资者略偏不利，主因近期期债净基差易收难扩。跨品种方面，做平利率曲线策略难以持续有效，我们认为，当前期债的短—长价差已再见短期底部，主要原因在于，货币政策持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则偶尔扰动长端，故我们建议，再度关注多TS空T的套利机会。（作者单位：中信建投期货）
（文章来源：期货日报）
春节前，政策仍处于真空期，期债仍有望维持上涨趋势。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种的配置性价比。
今年1月以来，国债期货呈现有波折的上涨态势，创年内新高后受阻回落，目前TL再度接近历史新高。具体而言，截至1月14号，TL主力合约月涨1.5%，T主力合约月涨0.38%，TF主力合约月涨0.02%，TS主力合约月跌0.14%。1月品种间价差走势呈现持续收缩的态势，4TS-T和2TF-T价差整体均显著回落，反映1月长期限合约表现更佳，做平利率曲线的策略思路仍延续。
1月10号，央行于官网发布暂停国债买入操作的信息。央行暂停买入国债意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，对债市的调控力度升级加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。这意味着国债收益率未来的下行趋势将不再如此前那般顺畅，基于该预期，机构投资者持续买债的行为将得到显著约束，短期债市出现一定调整。
1月14日国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，释放对债市偏利好的政策信号，央行官员强调将综合施策扩展利率政策空间，实现推动社会综合融资成本下降的目标，预示降准降息将要落地。同时，强调投资国债并非没有风险，央行暂停国债买入是为了避免市场波动，并非单方面打压债市。另外，1月资金面有一定波动，1月14日隔夜回购利率日内一度大幅上冲反映市场对春节前资金面的担忧情绪较重，对短债的负面冲击十分明显，使得TS表现明显弱于其余品种。
图为现券期限利差10Y-2Y与主力合约4TS-T
可见政策和监管预期仍是主导近期债市的核心变量，而政策端未来最受关注的是今年3月召开的全国两会，预计仍延续此前基调，主要围绕稳增长、促消费、稳地产等方向作出详细的规划和目标的制定，但预计更多是对此前政策的补充和说明，增量措施有限，市场亦按照此预期进行着2025年一季度的交易。考虑到较强的稳增长诉求持续存在，市场担忧2025年专项债和特别国债的发行高峰较大概率集中在上半年，该预期可能在2025年年初发酵，对期债构成一定负面影响，但根据历史经验和此前的市场表现，债券供给上升尚不足以引发期债走熊。因此，即使未来全国两会释放出超预期的政策信号，也难改债牛走势。
经济恢复成色是债市投资者关注的重要但非核心的因素。2024年 12月31日，国家统计局公布的数据显示，2024年12月中国官方制造业PMI50.1%，官方非制造业PMI52.2%，综合PMI产出指数52.2%，较上月提升1.4个百分点。去年12月PMI季节性回落，但降幅较同期而言偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑。价格指标连续两个月回落、收缩加剧，企业经营预期下滑，指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。
不过，融资需求的改善是不争的事实。去年12月社融超预期且好于季节性，企业债和政府债融资是主要支撑，特殊再融资专项债为贡献力量，企业债的提速得益于基数偏低。后市化债进程持续开展，但地产回暖或受阻，预计融资需求的改善仍较坎坷，金融周期可能面临上行不畅的局面，货币和财政政策将进一步发力以稳定经济格局。新口径下M1同比增速能否持续回暖，需看房地产销售以及财政发力的持续性，预计表现为稳步改善的态势。
图为期债主力合约收盘价
短期来看，尤其是春节前，政策仍处于真空期，大概率无超预期的政策落地，期债仍有望维持上涨趋势。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种的配置性价比。套保方面，当前市场方向对空头套保投资者略偏不利，主因近期期债净基差易收难扩。跨品种方面，做平利率曲线策略难以持续有效，我们认为，当前期债的短—长价差已再见短期底部，主要原因在于，货币政策持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则偶尔扰动长端，故我们建议，再度关注多TS空T的套利机会。（作者单位：中信建投期货）
（文章来源：期货日报）
